这两天国债期货小幅回调，南华主要是研究因为lpr5年期降息15bp。

5年期LPR通常对应房贷利率，纪高1年期LPR则更多是温有纹需企业短贷和居民消费贷等短期贷款。本次5年期LPR下调更多也算符合市场预期，所散升我们在上周也讲过，退螺降息的求预期目的之一就是引导5年期LPR下降，所以这次5年期LPR降息15BP，南华幅度明显大于1年期也算是研究一种验证。央行本次超预期降息就是纪高为了稳地产稳预期，引导宽信用。温有纹需目前这15BP的所散升房贷利率降息对于居民买房意愿究竟有多大刺激，还需要观察后续高频数据，退螺但目前主要是求预期从预期层面体现央行会继续托底经济、稳定市场预期的南华态度。因此LPR利率公布之后，国债期货开始回落。

对债市来说，LPR下调更多意味着宽信用发力，略有利空。不过经济下行周期不改，目前债市保持区间震荡，并没有大的交易机会。

原油：

关注OPEC减产量级

伊核谈判。伊朗据悉为恢复2015年核协议做出让步，包括不再要求结束国际原子能机构的调查。同时，当伊朗石油回归市场时，欧佩克+可能倾向于削减石油产量。伊核谈判取得进一步进展，OPEC为伊朗原油回归全球市场做准备，OPEC可能的减产缓解了市场对伊朗原油回归的担忧。当前伊朗剩余产能120万桶/日，浮仓约1亿桶，关注伊核协议达成后OPEC减产的量级。若OPEC减产量小于伊朗增产的量，则利空油价；反之，则利多油价。9月初OPEC会议是重要时间窗口。

宏观经济增长。美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3，创2020年7月以来新低。美国8月Markit服务业PMI初值录得44.1，创2020年5月以来新低。欧洲和美国宏观经济数据继续不及预期，高通胀和高利率对经济增长的负反馈在持续，原油需求端继续面临压力。

中期：下行趋势在持续。俄罗斯原油产量和出口韧性超预期；宏观经济先行指标持续走弱，欧美衰退预期增强；夏季汽油需求偏弱。短期：伊核谈判取得进一步进展，沙特表态将减产，市场对伊朗原油回归市场的担忧减弱，油价反弹。布油上方阻力100和107。

螺纹：

高温有所散退，需求预期回升

近日华东高温有所回落，虽然雨水有所增多，但整体施工条件有所改善，市场提升了对需求回暖的预期。但地产的需求仍然不容乐观，并且保交楼并不会利好短期的需求，反而对资金有所挤兑。库存的直供数据仍在走弱，真实需求仍很疲软。消息面上，某苏系千亿房企被标普降低评级，该房企今年有2亿美元债券到期，而目前销售疲软，债务保障能力恶化。新房库存不断上升，房企去化回款压力仍大。如果后期需求数据不及预期，螺纹钢价格恐复现6月的行情。目前反弹的高点都是做空布局的比较好的机会。其他需要注意的是，目前螺纹钢10月合约持仓较往年多很多，多空博弈激烈，后期波动率将加大。预计螺纹钢价格震荡运行，操作性价比上看逢高布空更佳。

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价格随成本波动

钢厂利润进一步压缩下，利润最低的热卷的减产动机加强。近期不断有热卷的轧线进行检修，并且有部分铁水转向建材生产。热卷的库存维持在高位，是近年来同期最高的。热卷仍是黑色系中的“拖累”，热卷的需求不振，导致炉料价格难以走强。除乘用车外，制造业用钢需求低迷。热卷厂商只能以需定产，通过减产来维持供需的平衡。短期内很难看到热卷需求的提振，除非热卷厂商大规模减产，否则热卷利润、卷螺差将持续维持在低位。预计热卷价格震荡运行，空单继续持有。

铜：

供给端扰动超预期，短多长空

主力期货合约在周二继续上涨，报收在6.3万元每吨上方，现货端升水扩大20元每吨至590元每吨，继续极度异常状态。宏观方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心今天公布8月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%（上月为3.7%），5年期以上LPR为4.3%（上月为4.45%）。这意味着1年期LPR较上个月下降5个基点，5年期以上LPR下降15个基点。基本面，高盛集团以Nicholas Snowdon为首的分析师表示，希望针对铜市场长期供不应求前景而增加曝险的投资者，应该等到2023年年中才开始押注看涨。分析师在8月22日的报告中称，这是因为“届时宏观风险的主要驱动因素最终开始消散，表现为欧洲能源形势改善、美联储大举加息结束和中国房地产市场下滑见底”，该行维持2024年每吨14000美元和2025年每吨15000美元的看涨价格预测。由于限电限产、检修、进口减少等因素导致的供给偏紧暂时难以缓解，截止到9月初，铜价短期偏强的格局难以改变。不过考虑到未来货币政策的收紧，中长期仍有回落的可能。因此策略上短多长空仍然不变。

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原油反弹，减仓上行

需求：订单天数继续下滑，织机开工有所回升，聚酯开工小幅下滑，综合考量下，限电在后续影响有限，关键问题仍在需求，订单无起色，今年来分布全年的促销活动也分散来即将到来的网购旺季，整体而言，后期聚酯的投产落地已经开工的上升空间，仍需关注成品库存的状况已经终端订单的表现。

PTA： PX近月偏紧，一方面在供给端3季度日韩检修导致整体供应缺失，需求方面，TA由于整体开工较高，且后续检修余量较少，所以PX下半年依旧维持去库通道，近月依旧偏紧，然而远月投产较多，伴随着日韩检修的回归，供应趋于宽松，当前PXN390美金，估值偏高。

TA重启提负，当前加工费较好，现货普遍在500以上，对于TA工厂外采PX制TA仍有不错利润。近月走交割逻辑，现货偏强，中期供需宽松，下半年检修余量较少，且投产压力大，需求难有爆发性恢复，维持逢高做空。降负短期计划外检修较多，年内检修余量较少，500以上做空加工费，成本下行，逢高空01。

以上评论由分析师刘顺昌（Z0016872），助理分析师周甫翰（F03095899）、肖宇非（F3080728）、黄曦（F03086724）提供。

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