宏观：

首先来说制造业，南华从供需来看，研究制造业PMI修复主要来自于生产端，晨会成本需求端复苏相对乏力，纪总价格但新出口订单回升明显，热卷显示出口韧性仍在。震荡从价格指数来看，南华投入品价格指数下降幅度超过出厂价格指数，研究但出厂价格指数降至荣枯线之下，晨会成本投入品价格指数仍在扩张，纪总价格这一方面反映全球需求下降带动大宗商品调整，热卷PPI将延续下行，震荡同时也反映了企业盈利还是南华受到挤压。从经营预期来看，研究制造业企业信心有所恢复，晨会成本但还是处于36%的历史分位数左右，说明企业信心仍有待进一步恢复。从库存周期看，原材料库存上，产成品库存下，企业处于主动补库倾向，但从分位数来看同样说明企业的信心还需要提振。从企业类型来看，大中型企业改善明显，但小型企业还是在荣枯线之下，昨天央行二季度货币政策例会新增了“加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业”的表述，所以下半年小微企业还是财政和货币政策结构性支持的重点，也是保就业的重要抓手。

再来看非制造业，服务业的改善是最超预期的，主要是需求的反弹带动的，与此同时，服务业业务活动预期也明显改善，昨天工信部通知行程卡摘星，服务业的信心会进一步被提振，关注消费的反弹。建筑业复苏力度相对不及服务业，主要体现在需求复苏乏力以及从业人员的恢复上，不过好在投入品价格下降，建筑业成本压力有所下降。

归结起来主要有三点：1）6月经济出现明显复苏，经济动能上行加速，企业以及经济信心明显修复，国内复苏交易逻辑延续；2）内需修复还是相对乏力，下半年经济能否拾级而上还取决于稳增长政策的落地程度，服务消费以及地产修复程度是关键，除此之外，就业压力还是比较大，所有的从业人员指数都在荣枯线下，稳就业迫在眉睫。

螺纹：

螺纹周度数据公布，产量减18.05万吨至269.86万吨，厂内库存减25.27万吨至333.43万吨，社会库存减28.41万吨至808.19万吨。总库存减53.68万吨至1141.62万吨，表需增22.28万吨至323.54万吨。一方面，长、短流程钢厂进一步陷入亏损，减产进一步加码。另一方面，贸易商投机情绪上升，部分下游集中补库，博后市反弹的行情。但我们认为进入天气炎热的施工淡季，不宜对下游需求有过高期望。建议先观望，等到7月初，宏观层面预期更稳定以后再空。

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热卷周度数据公布，产量增加7.5万吨至325.87万吨，厂库增加1.03万吨至92.16万吨，社库减3.12万吨至269.84万吨，总库存减2.09万吨至362万吨，表观需求增加15.14万吨至327.96万吨。5大钢种中只有热卷产量增加显著，其他钢种或多或少有所减量，意味着铁水更多地向热卷倾斜。热卷和螺纹的基本面的分歧约束了卷螺差的持续扩大。热卷的库存过高，后期去库担忧上升。总体来看热卷价格随着成本震荡。

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市场再次提高了北方地区的减产预期，铁矿、和的价格应声下跌。目前炉料的核心矛盾就是减产。本周五大钢种产量948.41万吨，环比上周下降16.11万吨。铁矿石的基本面不支持连续上涨，上方空间有限。新的价格下钢厂重新陷入亏损，产业链矛盾并未解决，钢厂有进一步减产、“负反馈”的动机。技术指标上双顶确立，820压力位确立。总之逢高空铁矿石，或乘目前铁矿石波动率上升卖出看涨期权。

焦煤焦炭：

昨日焦煤大跌，夜盘延续跌势。昨日的消息非常多，多数都是利空消息，有些是一直都在的空头逻辑，也有些是刚出的消息，对盘面有些影响，我们挨着来看。不过以事后的眼光来看，最近一段时间黑色板块的超跌反弹结束了，盘面后续或继续负反馈运行。

①宏观方面，昨天PMI发布，环比回升0.6个百分点重回50以上，主要是因为上海等地复产，但是环比改善不及5月份，略微有些不及预期。具体到商品，产成品库存降幅扩大，目前产业链的利润都集中在上游，产成品库存下降对原料价格有一定压制；

②钢材数据方面，昨天钢联螺纹数据出炉，表需大增22万吨至323万吨，基本符合预期，没有惊喜也没有意外，算是利好出尽。从终端来看需求的压力还是非常大。

③焦煤库存方面，这段时间煤矿焦煤库存累库，下游需求差主动去库，本周煤矿库存继续累积，导致煤矿的压力有所增加，再加上焦煤高利润+下游钢焦利润疲软，因此盘面在向焦煤要利润；

④焦煤供给方面，主要是蒙煤这一块。主要口岸通关车辆大幅增加，甘其毛都口岸突破500车，满都拉口岸的通关车辆增加至250车，供给增量比较明显，且大概率会延续。

⑤焦炭方面，昨天下午尾盘暴跌主要是部分钢厂再次提降第二轮，降幅200元/吨。其实前面大跌的时候已经有第二轮提降，但是后来市场情绪回暖，第二轮没有落地，今天再次提起，对盘面有很大压力。另外粗钢减产的消息也一直在传，对原料有压力，盘面的钢厂利润也是一直在走阔。

整体来看，反弹告一段落，双焦的基本面都有些转势。目前来看还是比较悲观一些，负反馈可能会延续。

铝：

铝价再度回落，与基本面变化无关，主要还是市场情绪的反复所致。周四夜盘原油大幅回落，美国三大股指收跌，海外宏观情绪再度走弱。近期盘面波动较大，但我们认为中长期宏观压力仍存，铝价下行为主反弹有限，且内强外弱格局不变。从基本面看，国内需求增量放缓，本周铝锭去库1.7万吨，铝棒去库0.52万吨，幅度均有缩窄。海外方面，不确定正在加强，欧洲能源价格再度走高，而周四俄乌冲突相关消息纷乱，建议持续关注。策略：短期市场不确定性增强，建议观望为主，中长期维持逢高沽空策略。

锌：

近期市场缺乏明确的交易主逻辑，情绪主导价格，呈现高波动。从周四隔夜原油价格快速回落，以及美三大股指收跌看，外围情绪再度陷入悲观。近期有色板块价格受海外因素影响为主，国内基本面并未有较大变化。欧洲天然气再度紧缺，TTF天然气价格进一步升至140EUR/MWh附近，料继续刺激欧洲电价上行。而消息层面，周四下午俄乌冲突相关消息纷乱，近期建议保持警惕。近期市场情绪起伏较大，锌本身又是相对于铜铝波动值更高的品种，因此建议投资者做好风险管理。策略上，建议空单谨慎持有，短期不宜追空，建议等待更好的入场点位，中长期看品种间对冲套利可考虑锌作为多配。

以上评论由分析师马燕（Z0012651），助理分析师周甫翰（F03095899）、李春阳（F03086646）、梅怡雯（F03091967）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。